Historia del Mercado de Bonos

La primera evidencia de un vínculo con vinculación legal se remonta al 2400 a. Los arqueólogos descubrieron una tableta de piedra de un sitio de excavación en Nippur, Mesopotamia o el actual Irak, que parece una fianza estándar. La fianza garantizaba el reembolso en caso de que el principal no hiciera el pago.1 Actualmente, la tablilla de piedra se conserva en el Museo de Arqueología de Pensilvania.

El comitente utilizaba esta fianza como garantía para el pago del grano o reembolso si no realizaba un pago. Esta fue la época en que el maíz era la moneda oficial.

Otra región que emitió bonos del gobierno a principios de 1100 fue Venecia. El dinero se llamó Prestiti y se utilizó para financiar la guerra. La mayoría de los venecianos adinerados comenzaron a invertir en estos bonos.2 Esto fue parte de uno de los primeros mercados de bonos en la historia de Europa, donde el prestiti fue visto como una innovación importante. A quienes invirtieron en prestiti se les pagó una tasa de interés nominal del 5% anual. En su novela A History of Interest Rates, el autor Sydney Homer ha discutido en detalle la evolución de los mercados de bonos de Venecia.3

En 1214, la deuda pública de Génova se dividió en acciones de 100 liras y se denominó luoghi o loca en latín. Estas acciones o luoghi eran transferibles y estandarizadas y también se parecían a los bonos del gobierno actuales.5

Las familias reales de Inglaterra y Francia no pagaron grandes deudas con los banqueros venecianos después de la Guerra de los Cien Años, lo que provocó el colapso del sistema bancario italiano, también llamado banca lombarda, en el siglo XIV.

Esto resultó en un revés económico sustancial que impactó en todas las esferas de la vida. La plaga llamada Peste Negra que siguió significó un completo desastre para la economía europea. El mercado de bonos se agotó por completo y los banqueros tenían prohibido trading deuda gubernamental.

1693: El primer bono oficial del gobierno

En 1693, el rey Guillermo III de Inglaterra buscó un fondo de guerra masivo para librar una batalla contra el rey Luis XIV de Francia.4 Esto fue precisamente antes de que existiera el Banco de Inglaterra. El parlamento estaba en sus etapas iniciales de descubrir nuevos esquemas de préstamo. Decidió tomar prestado el dinero de los inversores de alto valor neto en Londres y en el extranjero. Esto era muy similar a lo que llamamos bonos del gobierno.

Hacienda pagó cupones anuales del 7% semestralmente a los inversionistas. Sin embargo, en caso de fallecimiento del inversionista o comprador del bono, no tenía opción de pasárselo a un familiar o ser querido. El beneficio se detendría si el inversionista falleciera.

Después del siglo XVI, más países siguieron a Inglaterra y los bonos se convirtieron en la financiación de guerra preferida.6 Pronto, otros países comenzaron a seguirlos, y el gobierno de EE. UU. usó bonos para financiar la Guerra Revolucionaria o la Guerra de Independencia de Estados Unidos en 1775.

El Tesoro ofrecía certificados de préstamo cuya estructura era muy similar a la de los bonos. Durante ese tiempo, los particulares compraron bonos por valor de más de 27 millones de dólares para financiar la guerra.

El término “bono de guerra” se usó por primera vez cuando el Congreso de EE. UU. emitió bonos y recaudó $11 millones para financiar la Guerra de 1812.7 Sin embargo, no estaba destinado al público en general. Estados Unidos saltó a la guerra sin ningún tipo de estrategia de financiación.

Las fuentes habituales de ingresos del gobierno, como las aduanas y las ventas de tierras, se agotaron debido a las ventas. La tributación federal de los ingresos se suspendió en 1811, por lo que el gobierno tuvo que recurrir a préstamos y créditos. El gobierno ahora comenzó a acceder a bancos y comerciantes adinerados para obtener capital. En junio de 1812, el Congreso autorizó el primer pagaré del Tesoro de EE. UU. para financiar la guerra de 1812.

En la primavera de 1814, el Congreso había autorizado al entonces presidente James Madison a pedir prestados 32,5 millones de dólares para financiar la guerra a medida que el clima para los bonos del Tesoro de EE. UU. empezaba a decaer.8

Los bonos municipales son emitidos por los gobiernos estatales y locales para recaudar capital para proyectos de infraestructura social como escuelas, centros de salud, carreteras, puentes, etc. Estos bonos aparecieron durante el período del Renacimiento en Italia.

Aún así, se lanzó oficialmente en 1812 cuando la ciudad de Nueva York emitió un bono de obligación general para el proyecto del canal Erie.9 Hubo 42 emisiones de bonos diferentes para financiar el proyecto durante las próximas cuatro décadas. Después de 1840, muchos estados estadounidenses estaban endeudados y, para 1843, la deuda total superaba los 25 millones de dólares.

Después de la Guerra Civil Estadounidense en la década de 1860, se emitió una deuda local significativa para la expansión del ferrocarril. Sin embargo, después del pánico de 1873, varios gobiernos locales incumplieron y se detuvo la emisión de bonos municipales.

Durante los primeros días de la Segunda Guerra Mundial, el gobierno de Austria-Hungría implementó una política de financiación de la guerra similar a la de Alemania. En noviembre de 1914, Austro-Hungarian emitió un préstamo a intervalos semestrales en noviembre y mayo con un plan preestablecido. Los primeros bonos austriacos tenían un plazo de cinco años que pagaba un 5% de interés y la denominación de bono más pequeña era 100 Kronen.

Después de su separación de Austria, Hungría emitió préstamos por separado en acciones que ofrecían una opción de reembolso a los suscriptores después de un año de preaviso. La tasa de interés era del 6% y la denominación más pequeña era de 50 coronas. Las suscripciones de la primera emisión de bonos de Austria ascendieron a $ 440 millones, mientras que las de la primera emisión de bonos en Hungría ascendieron a $ 235 millones.

En 1917, el gobierno de EE. UU. emitió bonos por un valor de $5 millones a una tasa de cupón del 3,5 % como financiamiento de guerra contra Alemania durante la Primera Guerra Mundial. La tasa era más baja que la que ofrecían las cuentas de ahorro típicas en ese momento.10

Estos bonos del Tesoro de EE. UU. también se denominaron Bonos de la Libertad y se emitieron en cuatro cuotas entre 1917 y 1918. Estos bonos se crearon bajo el programa «Préstamo de la Libertad» lanzado en 1914 debido a una empresa conjunta entre el Tesoro de los EE. UU. y el Sistema de la Reserva Federal.

El Congreso lanzó los Bonos de la Libertad bajo la Ley de Bonos de la Libertad, más tarde llamada Ley de Bonos de la Primera Libertad. Esto se debe a que hubo tres actos más para autorizar emisiones de bonos adicionales durante la guerra. También hubo una quinta vuelta de la ley para autorizar la emisión de bonos en la posguerra.

A través del programa Liberty Bond, los estadounidenses ayudaron al gobierno a recaudar dinero para las operaciones militares. A cambio, el gobierno también prometió devolverles el dinero y una tasa de interés específica después de unos años.

El gobierno federal alentó a los ciudadanos estadounidenses a invertir en los bonos para mostrar su patriotismo y apoyar a su ejército. Sin embargo, los Liberty Bonds recibieron una respuesta tibia cuando se emitieron por primera vez en abril de 1917, lo que decepcionó al Departamento del Tesoro.

Para garantizar un mayor éxito durante la segunda oferta de Liberty Bonds a fines de 1917, el gobierno organizó una extensa campaña de concientización pública junto con otras tácticas de promoción.

Si bien la primera emisión de Liberty Bonds tuvo una tasa de cupón del 3,5%, la tasa de interés aumentó gradualmente hasta el 4,25%. Aún así, el gobierno hizo un llamado a los ciudadanos para que inviertan en estos bonos principalmente por patriotismo y no por lucro.

En 1917, el gobierno británico emitió bonos de guerra nacionales con una tasa de cupón del 5 % para recaudar más capital. Estos bonos se vendieron a inversionistas privados con una campaña pública masiva que decía: “Si no puede luchar, puede ayudar a su país invirtiendo todo lo que pueda en Bonos del Tesoro Público al 5 por ciento… A diferencia del soldado, el inversionista no corre ningún riesgo”.12

La mayoría de los pequeños inversores compraron estos bonos. El 92% de los tenedores poseía menos de £10.000 cada uno de los bonos, mientras que 7.700 inversores poseían menos de £1000 de valor nominal.

Canadá comenzó a emitir bonos de guerra en noviembre de 1915, y después de 1917 se los conoció como los «Bonos de la Victoria». El First Victory Loan ofrecía una tasa de interés del 5,5% en denominaciones de $50. Debido a su denominación más pequeña, rápidamente se suscribió en exceso y recaudó más de $ 398 millones.

En 1918 y 1919, se lanzaron los préstamos Second y Third Victory, que recaudaron $ 1.34 mil millones adicionales. Muchos no podían pagar los Bonos de la Victoria, por lo que el gobierno emitió Certificados de Ahorro de Guerra. Las comunidades que compraron grandes cantidades de Victory Bonds recibieron Banderas de Honor de Victory Loan.27

En la década de 1920, las operaciones de financiamiento del Tesoro de EE. UU. reflejaron varias fallas debido a las ofertas de suscripción de precio fijo practicadas durante tiempos de guerra y restringieron la frecuencia de ventas de deuda del Tesoro a trimestralmente.

Para tapar estas lagunas, el Tesoro introdujo las letras del Tesoro. El Tesoro de los Estados Unidos no estaba autorizado para modificar las estructuras financieras del gobierno o introducir nuevos instrumentos. Por lo tanto, el presidente Herbert Hoover firmó una legislación formal para incorporar nuevos valores denominados T-bills.13,15

A partir de 1929, las letras del Tesoro comenzaron a subastarse en lugar de ponerse a la venta a un precio fijo. También se vendieron a pedido en lugar de con una frecuencia trimestral. Esto también abordó la creciente necesidad de inversiones de alto nivel.

Estas subastas se convirtieron en eventos regulares y sus rendimientos al vencimiento se convirtieron en la ‘tasa libre de riesgo’ estándar para otros fines crediticios.

Durante el colapso del mercado de valores en 1929, los bonos del gobierno a largo plazo, que rindieron un 3,4%, se consideraron un refugio seguro. Las acciones se comportaron miserablemente durante la Gran Depresión.

Sin embargo, los bonos estadounidenses obtuvieron rendimientos impresionantes durante esta fase. Los precios de los bonos estaban aumentando mientras que los rendimientos de los bonos comenzaron a caer. Después de este punto, incluso otros bonos corporativos y municipales podrían crear sistemáticamente un rendimiento basado en los términos del crédito.13

El rendimiento promedio de los bonos corporativos preferenciales cayó del 4,59 % en septiembre de 1929 al 3,99 % en 1931. En 1938, el rendimiento promedio de los bonos corporativos alcanzó un mínimo del 2,94 %. Sin embargo, debido a la deflación, muchas corporaciones y gobiernos municipales con problemas de liquidez incumplieron sus deudas en 1930, y los inversores de renta fija sufrieron enormes pérdidas.

Dos inversores de Wall Street que obtuvieron enormes ganancias después del Crash fueron Alfred Lee Loomis y Landon Thorne, su socio y cuñado. Ambos fueron los principales financistas de la industria de la energía eléctrica en la década de 1920. Alfred Loomis también fue científico.

A principios de 1929, estos dos socios liquidaron toda su cartera de acciones e invirtieron las ganancias en bonos del Tesoro a largo plazo y efectivo.14

Jennet Conant, autora de Tuxedo Park: A Wall Street tycoon and the Secret Palace That Changed the Course of World War ll, afirmó, “en medio de tanta desesperación, con la situación económica deteriorándose día tras día, Loomis y Thorne continuaron beneficiarse generosamente.”16

El 1 de febrero de 1935, el presidente Franklin D. Roosevelt aprobó una ley que permitía al Departamento del Tesoro de los EE. UU. lanzar bonos de ahorro de los EE. UU. a la venta. A las pocas semanas se emitió el primer Bono de Ahorro Serie A. Con un precio de compra bajo de $18,75 y un valor nominal de $25, el bono recibió el sobrenombre de “bono bebé”.17

1941: Bono de Ahorro de Defensa Serie E

Cuando los EE. UU. comenzaron a involucrarse en la Segunda Guerra Mundial en 1941, el presidente Franklin D. Roosevelt anunció el nuevo Bono de Ahorro de Defensa Serie E. También se conocía informalmente como Defense BoH Bonds. Cuando estuvo disponible para el público al día siguiente, Roosevelt compró el primer bono de este tipo al secretario del Tesoro, Henry Morgenthau.

Después del ataque a Pearl Harbor, los Bonos de Defensa se conocieron como Bonos de Ahorro de Guerra o Bonos de Guerra. También se emitieron sellos de guerra con denominaciones pequeñas de 10, 15 o 25 centavos para que todos los ciudadanos pudieran recaudar fondos para la guerra.17

De 1955 a 1959 se produjo la «Recesión de Eisenhower», en la que los inversores en bonos del gobierno a largo plazo perdieron fondos masivos. El impacto de la recesión se extendió a través de las fronteras de los Estados Unidos a Europa y Canadá, y muchas empresas quebraron. Después de la Segunda Guerra Mundial, entre 1945 y 1970, la peor recesión provocó pérdidas económicas masivas.18

Se produjo una recesión en los primeros años cuando Dwight D. Eisenhower comenzó su período de recesión presidencial en 1953. También coincidió con el final de la Guerra de Corea.

A medida que aumentaba la presión inflacionaria durante la segunda mitad de la década de 1950, la Fed comenzó a cambiar gradualmente su política monetaria de un modo de «flexibilización activa» durante la recesión a uno de «retención de los desarrollos inflacionarios».

A pesar de la recesión, los rendimientos del Tesoro ya estaban en una tendencia alcista a largo plazo. Cuando la Fed inició la Operación Twist a principios de 1960, se limitaron los rendimientos de los bonos a largo plazo. Una vez finalizadas estas operaciones, los rendimientos continuaron subiendo después de que el crecimiento y la inflación se aceleraran en la década de 1960.

En 1963, Autostrade, el operador ferroviario nacional italiano, introdujo el primer eurobono. Un eurobono es un instrumento de deuda denominado en una moneda distinta de la moneda local del país en el que se emite.19 También se denominan bonos externos.

Era un bono de 15 millones de dólares (60.000 bonos al portador a 250 dólares cada uno) que el banquero londinense SG Warburg diseñó y emitió en el aeropuerto Schiphol de Ámsterdam. Estos eurobonos se pagaron en Luxemburgo. Inicialmente, los eurobonos se entregaban físicamente a los inversores, pero hoy en día se emiten electrónicamente.

Los bonos en euros se crearon en respuesta a la imposición del impuesto de igualación de intereses en los Estados Unidos. El objetivo del impuesto era tapar el déficit de la balanza de pagos del país mediante la reducción de la demanda interna de valores internacionales.

En 1969, la economía de los EE. UU. estaba lidiando con una inflación y una tasa de interés crecientes. Este fue el mismo momento en que los Estados Unidos comenzaron a involucrarse en la guerra de Vietnam.

Los bonos a largo plazo fueron los más afectados y perdieron casi el 25% de su valor ese año. La guerra de Vietnam fue financiada principalmente por un aumento en las tasas impositivas y una política monetaria expansiva, lo que condujo a la inflación.20

En las décadas de 1970 y 1980, hubo un aumento en los bonos corporativos de alto rendimiento principalmente debido a las empresas de ángeles caídos. Estas empresas emitieron bonos de grado de inversión ya que vieron una caída masiva en su solvencia. Esto bajó a una calificación BBB, la más baja para bonos de grado de inversión.21

Estas empresas de ángeles caídos podrían emitir deuda corporativa después de que los bonos de inversión sufrieran profundas pérdidas tras dos crisis del petróleo, el aumento de la inflación y la aceleración de las tasas de interés. Los pagos de intereses de estos bonos no eran tan atractivos. Sin embargo, sus rendimientos fueron bastante impresionantes ya que tenían un precio de centavos.

En la década de 1980, estos bonos de alto rendimiento, también conocidos como «bonos chatarra», impulsaron el atractivo de las adquisiciones apalancadas (LBO) como mecanismo de financiación a través de fusiones.

La práctica se generalizó y todo tipo de inversionistas recurrieron a los bonos de grado especulativo como el modo preferido de financiación. El mercado de bonos evolucionó gradualmente hacia un mecanismo de refinanciamiento de préstamos bancarios. Para 1983, más de un tercio de toda la deuda corporativa no tenía grado de inversión. El mercado de bonos chatarra aumentó a $ 189 mil millones en 1989.

Para hacer frente al estancamiento del mercado de bonos, la Reserva Federal aumentó las tasas de interés para los fondos a corto plazo en 1994. En febrero de 1994, la tasa de interés de la Reserva Federal era del 3%, que históricamente era demasiado baja. La Fed no subió las tasas durante seis años consecutivos. Por ello, aumentó los tipos de interés hasta el 3,25% y el 3,37% en marzo y abril. La tasa alcanzó el 4,75% entre mayo y agosto. Esto continuó y, en diciembre de 1994, la tasa de los fondos federales alcanzó el 5,5 %.22

Esto provocó mucho escepticismo en el mercado y provocó un repunte de ventas masivas. Hubo un pánico global y los rendimientos se dispararon de menos del 6% a más del 8%. Según estimaciones, la pérdida en el mercado de activos de bonos durante la crisis financiera de 1994 fue de casi $1,5 billones.

El año 2000 vio el surgimiento de las Obligaciones de Deuda Garantizadas. Estos no son bonos puros sino valores respaldados por activos. Los CDO son instrumentos financieros estructurados que compran y crean un conjunto de activos financieros que incluye tramos más riesgosos de valores respaldados por hipotecas.

Los CDO son los sucesores de los valores respaldados por hipotecas creados por Ginnie Mae y Freddie Mac en 1971. Sin embargo, no vieron mucha actividad hasta 2000.24

Otra historia dice que el antiguo banco de inversión, Drexel Burnham Lambert, diseñó la primera forma de CDO en 1987. Los banqueros construyeron los primeros CDO formando una colección de bonos basura que emitieron diferentes empresas.

Después de lo cual, los CDO se hicieron más populares, pero también se volvieron más complejos y riesgosos. Inicialmente se desarrollaron como instrumentos para los mercados de deuda corporativa, pero después de 2002, los CDO se transformaron en un medio para refinanciar valores respaldados por hipotecas.

Sin embargo, estos valores suelen tener altas calificaciones crediticias. En 2002 y 2003, las CDO enfrentaron un revés cuando las agencias calificadoras rebajaron la calificación de varios de estos valores. Sin embargo, el volumen repuntó después de 2003 y las ventas se multiplicaron por diez. Sin embargo, después de la crisis financiera subprime en 2007-2008, los CDO se consideraron uno de los instrumentos con peor rendimiento.23

El mercado de bonos es una parte integral de los mercados financieros y seguirá actuando como un barómetro de la salud económica y la confianza de los consumidores y las empresas. Las oportunidades para los inversores en bonos aumentarán con el retorno al crecimiento económico y la variación en el mercado de renta fija.

Según Morgan Stanley, en el futuro, es probable que los inversores vean oportunidades de renta fija en cinco áreas críticas: renta fija de alta calidad, bonos de alto rendimiento de baja calidad, activos titulizados y deuda de mercados emergentes, bonos convertibles.25